国企改革意见建议

时间：2020-08-14 12:09:26 来源：蒲公英阅读网 本文已影响人

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　国企改革意见建议 国企改革能走好作者：喻晓经济晚报 1999 年 04 期困扰国有企业 发展的若干理论问题我国的国有企业改革已进行了大约 15 个年头了， 其间经历了利改税、承包责任制、股份制等阶段。

　循此轨迹，可以清晰地看出，以国有企业改革为主导的国有经济 改革，实际上是以产权制度变革和创新为核心的。

　客观地说，每一次改革都是朝着赋予企业更多的经营自主权及产 权关系明晰化方向迈进。

　而每一次改革无疑又都起到了解放生产力，推动国民经济高速增 长的作用。

　然而，时至今日，国有经济的改革依然是我们各项改革的重中之 重，难中之难，许多在以前的改革中有意回避和绕开的深层次矛盾和 问题摆在我们面前。

　其实，深入分析我国国有经济改革的基本历程和内容，就可以发 现，虽然在过去十几年国有经济改革中，产权制的变迁是巨大的，但 是所以这种巨大的制度变迁没能在更大程度和范围上解决今天我们面 对的诸多难题，是因为在理论和实践上存在一些难题终始没有解决：

　● 国有资产由谁来代表，由谁行使决策权？目前，为解决国有资产产权 虚置问题，许多地方和企业热衷于股份制，试图通过股份制使国有企 业产权清晰化。

　但产权明晰要满足两个条件：

　（1）财产关系中的所有身份及其代

　理主体不能缺位， 必须有明确的法律指向。

　（2 ）财产关系中的经营者身份及相应权利是有明确规定的，即 必须通过市场机制和良好的环境产生企业家阶层。

　若两者缺一，则必然产生内部人控制现象，即经理人员依法或事 实上获得了对企业的强有力控制，他们与职工因在利益方向上的趋同 性和关联性共同结盟， 追求自身利益最大化， 从而损害出资人的利益。

　当前，我国在通过股份制实现国有资产优化重组的过程中，正是 由于没能很好地满足这两个条件，因而造成国有资产的大量流失，特 别是大量资产的流失更为严重。

　对此，理论界曾提出种种解决方案。

　但是，操作上存在程度不同的弊端和困难。

　● 国有产权如何体现和落实股份制无疑是当今世界最为有效率 的一种现代产权制度。

　但其高效运作必须具备三个基本要系：即清晰化的产权界定、所 有权与经营权的有效分离以及充分灵活地表达产权的可能和机制。

　其中，清晰的产权界定，明确的产权主体是基础，所有权与经营 权的分离是必要条件，而产权主体能够通过一切可能的方式充分而灵 活地表达其财产权的可能和机制则是股份制的灵魂。

　但要看到，无论是采取各级政府领导下的国有资产管理委员会形 式，还是采取国有控股公司模式下的国有资本营运决策会议的形式， 均处于人大或政府的直接控制之下，尽管后者对国有控股公司的控制

　是间接的，但由于其在行为取向上特有的双重目标性，使之在行使财 产权利时， 往往试图兼顾效率与公平， 其结果必然是， 或倾向于效率， 或倾向于公平。

　而事实上，政府由于其行为的社会职能指向的作用，往往更多地 倾向于公平而不是效率。

　其结果必然是，使前者在充分而灵活地表达其产权方面将大打折 扣。

　因而，在当前普遍流行的国有控股公司模式下，国有产权无法充 分、灵活、有效的表达其作为资产的意义，即很难做到同其他所有制 资产形式一样的权益，很难赢得作为资本应有的利益。

　这样使国有资本的竞争力得到削弱。

　同时国有资本营运决策会议的成员如何确定，他们的利益怎样同 决策水平相一致？怎样让决策效率和决策利益统一起来，这里依然找 不到解决的办法和途径。

　● 国有企业具有多重目标问题国有企业的另一个深层次矛盾， 是 多目标之间的矛盾，具体说，是国家目标和企业目标之间的矛盾。

　企业的主要目标就是追求最大的利润。

　做为非国企，只有一个目标，那就是赚钱。

　而国有企业既有企业目标又有国家目标。

　当两者不能兼顾的时候，国企只能弃企业目标而顾全国家目标， 把国家目标放在第一位。

　这样，就出现了产品卖不出去，政府还要给钱让企业继续生产。

　因为维护社会稳定对国家来说是第一位的。

　但却削弱了国企的发展能力和竞争力，使之在市场竞争中处于虚 弱的地位。

　当前，在国有企业改革中普遍推行的国有控股公司模式中，同样 存在社会目标与企业盈利目标的协调问题。

　● 国有企业在市场经济体制下准确身份问题国有企业由于产权 主体隶属国家所有，国家在经济政策的制定中，或多或少地对国有企 业既顾及又有偏爱，同时又有不公正之处。

　核心的一点，国有企业在市场经济体制下不能完全成为一视同仁 的市场主体。

　在某些行为，某些领域，国有企业既是裁判，又是运动员，很难 找准自己的位置。

　有些企业因垄断经营或政策上的照顾可能获得较好的发展，如国 有外贸、石油、石化及资源型产业。

　而有些产业，却又因是国有企业，受到不公正的税赋压力，出现 亏损。

　国有企业要成为独立的市场主体，必须彻底同政府断奶，必须成 为市场经济中独立人格的法人，有其行为自责的能力。

　但是政府各种干预，使这种能力久久不能增强。

　改变的方法是国有企业在资产清楚的前提下，实行资产增值盈亏

　全方位的责任制。

　使经营者承担起资产和经营管理的两副担子。

　国有企业改革涉及诸多复杂的问题。

　该关门的不关门，该倒闭的不倒闭，违背了自然淘汰的规律，最 后造成积重难返。

　因此，并非是国有企业天生就不具备竞争力，而是由于其特殊的 地位，受到多方面的保护和关照，竞争力退化，这是一个值得注意的 问题。

　● 国家的经济职能问题社会主义国家的市场经济应该面对现有 主导国民经济的国有企业。

　社会主义国家的经济职能是什么？我们保护谁的利益？怎样体现 在经济上的倾向性？不对国有企业实施积极促进发展政策又有什么别 的选择吗？我们应该改变传统的输血投入做法，营造促进企业成长和 发展的良好环境，让其在同外国大公司、私营资本同等条件下锻炼自 身的竞争能力，让国有企业恢复应有的活力和机制，这是国家经济职 能的重要内容。

　● 建立现代企业制度中的问题（一）宏观配套改革要同企业改制 同时进行 1.尽快建立社会保障制度。

　由于目前实行的社会保障范围窄、社会化程度低等原因，企业的 大部分富余人员还滞留于企业，难以大面积推向社会，对企业改革产 生了很大的阻力。

　2.政府职能转变还严重滞后。

　目前仍有为数不少的企业的人事任免、重大投资决策等自主权还 没有得到完全落实，政府用行政手段管理企业的痕迹依然存在。

　3.建立健全完善的市场体系仍是个重要问题。

　由于我国目前市场体系尤其是与现代企业密切相关的产权市场、 股票市场、劳动力市场发育不完善，市场竞争不规范，市场中介组织 发育不全，市场服务体系不健全等原因的存在，在一定程度上延缓了 建立现代企业制度的步伐。

　4.应尽快理顺财税体制。

　各类企业公平税赋是国有企业建立现代企业制的前提条件之一。

　从我国目前实行的税收制度来看，不同的所有制企业之间还没有 形成统一税制，国有企业把净收入的大部分缴给国家，鞭打快牛的现 象仍很突出。

　这种状况不仅阻碍了公平竞争，而且限制了国有大中型企业的自 我发展能力。

　（二）企业负担依然沉重主要是：企业有大量富余人员并呈上升 趋势。

　企业负债水平高且偿还能力较差。

　企业生产经营资金短缺，融资渠道还比较窄，对财政注入资金和 银行贷款的依赖过重。

　企业社会负担难以减轻。

　（三）产权改革尚需进一步深入主要是：

　国有独资公司比重偏大。

　产权主体多元化程度不高。

　国有资产所有者的职能还未到位。

　目前作为国有资产的出资人除国有资产授权机构外，尚有近 40% 为国务院及省市政府和待业主管部门。

　就前者而言，相当部分是从政府机关转变而来，能否真正拥有国 家真老板的责任与意识，还需拭目以待。

　还有部分是企业集团，这实际上是集团自己拥有自己，难以保障 国有资产的安全和增值保值；而后者更具政府色彩，很难从根本上实 现政府与企业职能的分开，很有可能是换汤不换药。

　国有企业的改革出路选择和政策建议 ●必须提高认识，统一思想， 坚定国有企业是完全可以搞好的。

　尽管国有企业遇到了这样那样的困难问题，但是基本的一条，关 系国家经济命脉的冶金， 石油天然气和化工、 烟草、机械电子、 电力、 煤碳矿山、造船、兵工、航空、航天、电器、金融、保险、铁路、民 航等许多行业都是国有企业，国有企业的资产总额 1997 年底为 69750 亿元， 占全社会总资产的 67.5%，70%的就业机会是国有企业和国有 单位提供的， 52.8%的税收是国有企业上缴的。

　国有企业的资产增值能力 1978—1997 年年平均为 12.6%，高于其 他所有制企业 3 个百分点。

　这一切都证明，国有企业不是要不要的问题，而是必须要千方百

　计搞好搞活的问题。

　由于党的改革开放政策的实施，非国有制企业从无到有，正逐步 快速发展，是社会主义经济领域中重要组成部分。

　因此，从目前增长的速度上来分析，是高于国有企业。

　这是历史形成的一个发展过程，不能证明就一定比国有企业有多 少优越性。

　无论什么所有制的企业，都会有生有死，关键在于机制和管理。

　长期以来，国有企业承担了很大的就业职能， 稳定社会安定职能， 企业办社会的职能。

　上缴各种应纳财政税赋和不应交纳但必须交纳的各种摊派和社会 公益事业费用。

　正是国有企业承担了巨额社会各种改革的成本，才使得其他方面 的改革和其他方面的事业得到相应的发展。

　其它所有制企业各地都有不同的优惠政策， 国有企业也不能享受。

　这些事实都证明，国有企业并不是身有什么缺陷，而社会上对其 有不公正的待遇。

　端正搞好搞活国有企业的信念是当前国有企业改革中的重大问题。

　● 努力做好国有企业的产业升级和结构调整是解决国有企业问 题的现实选择国有企业效益不好的关键是在于重复建设形成的产能过 剩。

　产业结构、企业组织结构、产品结构不合理，而支柱产业和新兴

　产业及高科技高附加值产业发展不足。

　结构不合理既影响了效益，又限制了速度，还使得许多企业陷入 困境。

　近来人们常谈论买方市场、生产过剩，其实，国内市场仍然是巨 大的，只是出现了初步的买方市场而已；生产过剩也只是低水平的过 剩，在很大程度上属于结构性矛盾的反映。

　我们的产品不是没有市场，而是结构不合理，档次低，不适应市 场需求，为此，今后一个时期我国经济发展的中心任务和突出重点， 就是从数量扩张转到调整结构、提高经济增长质量和效益上来。

　只有大力推进结构调整，才能优化资源配置，摆脱市场约束，缓 解供求矛盾，扭转效益低的局面，也才能够增加国产品销售，扩大国 内需求，促进企业生产和国民经济加快发展。

　不仅如此，目前我国宏观调控的重点，客观上也需要从加大投资 力度转向加大调整力度。

　从中长期看，我们仍要坚持适度从紧的财政货币政策，要通过结 构调整来扩大内需，启动经济，促进增长。

　再从国际上看， 眼下世界范围 80%的行业、30%至 40%的生产能力 过剩，全球经济将再次进入一个调整期。

　我们也只有加快结构调整，才能更好地参与新的国际分工合作， 才能在今后更加严峻的国际竞争中掌握主动权， 占有更大的发展空间。

　● 强化投资约束体制， 使法人主体承担投资的法律责任目前国有

　企业出现困难的原因之一是投资决策体制不完善造成的。

　也有人说，国有企业的体制造成了投资约束机制难以科学有效地 发挥作用。

　这方面的改革，关系到国有企业的命运。

　许多新建企业出现巨额亏损的重要原因之一就是缺少资本金。

　我们以亏损的八五国家重点建设项目为例：

　70 个项目自有资金约 68 亿元，仅占投资总额的 8%。

　其中 22 个属无本经营项目。

　资本金不足的直接后果是债务负担过重。

　有些项目为国家、地方、企业共同筹资建设，都不同程度受配套 资金不足的困扰，有的不得不从非银行机构高利借贷，企业债务包袱 加倍沉重。

　70 个亏损项目负债 771 亿元， 平均资产负债率高达 92%，其中约 15%的项目负债率超过 100%。

　作为投融资体制改革重要步骤的项目资本金制度，在实施过程仍 有重重困难。

　一来鉴于国有企业拖欠银行债务严重的现实，银行完全按企业的 资信等级决定贷款与否，似乎条件还不成熟；二来鉴于银行和国有企 业同属政府所有，而贷款行为的背后，大都体现各级政府的意志，试 图按成熟市场规范约束银企关系，确非易事。

　强化投资管理，强化软约束也至关重要。

　国务院为在新一轮投资中有效制止重复建设，在规范由各级政府 审批权限构成的项目决策制度的同时，将进一强化项目法人决策风险 约束，把谁决策、谁负责用法律形式固定下来。

　政府审批的项目必须委托有资格的咨询机构评估。

　现有评估机构包括代表政府审查项目和负责为很行审查项目的两 类机构，前者属垄断企业。

　有关项目评估，新的改革方案强调两点：一是变垄断为竞争，允 许具备资格的咨询机构接受政府委托进行项目评估；二是信贷决策只 能由银行做，政府的评估不能代替银行评估。

　初步确定的方案还有两点值得注意：第一，所有经营性投资项目 都将按《公司法》的要求，先注册公司（企业）法人，再进行项目建 设；第二，由项目约束资金转变为资金约束项目，包括：项目的设立 由企业自主决定、商业银行对项目进行分析论证后决定贷款与否；政 府直接投资项目纳入财政预算管理。

　第一轮投资，单靠财政拨款和银行贷款远不能满足需求。

　必须让更多的投资主体成长起来。

　为增强国有企业的活力，让更多的企业进入投资主体，除进一步 完善资本金制度外，国家将为国有企业提供更多的直接融资渠道。

　其中最令人关注的是建立投资基金。

　中国投资宏观调控的任务是，保证投资规模的适度增长、投资效 益不断提高的前提下，形成合理的投资结构，并与优化产业结构、区

　域经济结构紧密结合。

　● 国有企业改组改造必须学会资本经营我国的资本市场由于体 制、政策、观念等因素的制约，还很不规范，需要进行多方改造，如 加快合格企业的上市速度， 逐步扩大企业债券发行量， 增加基金数量， 发展基金市场，适当发展、扩大可转换债券的发行规模等。

　企业产权流动是资本流动的主要途径。

　当前，我国产权交易市场的统一监管明显滞后，产权转让行为不 规范，存在着很多问题，如：产权转让中故意低估国有资产价值；企 业产权转让收益没有及时定额收取，使用方面缺乏必要的监督；产权 交易机构设立和运作不规范；国有产权管理体制欠规范等。

　要发展和完善我国产权交易市场应注意：一要发展各种产权转让 形式，包括横向兼并、混合式兼并。

　二要让国有资产进入市场，进一步实现国有资产的优化配置。

　三要用各种成熟的产权转让方式规范我国的产权转让市场。

　资本需要高素质的专家来经营，培养和造就高素质、职业化的企 业家队伍，是资本经营的内在要求。

　在当前我国大多数企业家还只注重商品经营的现实情况下，政府 应创造有利环境，积极引导和促进企业家把目光转向资本经营，使企 业家把企业在商品市场上的活动和操作，作为资本经营的一个环节， 并为其在产权市场上的竞争提供动作的手段和契机。

　在我国，众多的中小企业要谋求生存，扩张资本，必须走兼并、

　收购等资本经营之路。

　资本经营有助于企业资本规模的迅速壮大，实现其超常规发展， 从而能够做到控制市场，实现规模效益和垄断利润。

　通过资本经营积累起来的巨额资本，使企业具有雄厚实力在国内 或在世界范围内快速对产业波动和市场波动作出反应。

　通过资本的各种转换，推动资产的重组和社会各类资源的优化配 置，防止其被浪费使用。

　党的十五大提出公有制的多种实现形式，在这方面还有待于探索 和研究。

　在实现企业改制和资产重组实践中，更多的是要采取股份制和股 份合作制。

　股份制和股份合作制的产生，都需要通过各种资本的融合、构成 等运行方式来形成。

　资本经营在资本流动方式上， 既包括投资 →生产 →交换 →消费或者 货币资本 →生产资本 →商品资本 →货币资本的纵向流动， 也包括着资产 重组、结构调整、收购兼并等横向流动。

　在横向流动中，不仅要注意到收购兼并这一主要形式，更要注意 到股份制改造、合资嫁接和企业间的联合协作等方式。

　尽管收购兼并是资本经营的主要方式，但在中、小企业之间通过 联合协作形成企业团队应该成为当前国有企业重组的主要方式，这一 方式比较符合我国现有的制度条件和市场条件。

　要从整体上搞好国有经济和国有企业，必须按市场规律积极推动 资本经营规范操作，并且应在意识上对资本经营有一个准确的把握。

　只有这样，才能使企业根据自己的实际情况确定对资本经营的方 式和手段的比较和选择，从而在有效地推动中实现国有资产资本化、 资本使用社会化、资本配置市场化、资本代表价格化，最终实现资本 增殖最大化。

　总之，只要坚定信念，采用科学高效的方法，全面推进国有企业 的改革，全社会都来关心国有企业的改革、改组、改造和加强企业管 理工作，国有企业一定会发焕出应有的生机和活力。

　作者介绍：喻晓，青年经济学者、经济学博士。

　北京大学区域科学中心常务副主任、教授。

　兼任中国地区发展研究中心副主任、改革与发展研究会理事长。

　长年从事宏观经济学、发展经济学、国际经济学和企业发展经济 学研究。

　已出版《邯钢管理思想与实践》等 23 本著作。

　获国家奖励 8 项。

　承担国家重点研究课题 11 项。

　其中执笔撰写的国有企业改革与发展报告，先后得到中央同志多 次批示。

　新国企改革深化国有企业改革 2014.9 现阶段深化国有企业改革的 重点? 一是加快国有企业股权多元化改革， 积极 发展混合所有制经济

　? 加快推进国有企业特别是母公司层面的公司制、 股份制改革，进一 步优化国有企业股权结构。

　? 主要采取以下四种形式。

　其一，涉及国家安全 的少数国有企业和国有资本投资公司、国有 资 本运营公司，可以采用国有独资形式。

　其二， 涉及国民经济命脉的重要行业和关键领域的国 有企业， 可保持国有绝对控股。

　其三，涉及支 柱产业和高新技术产业等行业的重要国有企业， 可 保持国有相对控股。

　其四，国有资本不需要 控制并可以由社会资本控股的国有企业， 可采 取国有参股形式或者全部退出。

　? 发展混合所有制经济 ? 大部分国有企业通过股权多元化的改 革， 逐步发展成为混合所有制企业；国有企业 在发展混合所有制经 济中将逐步降低国有 股权的比例；大力支持各种非公资本特别 是民 营资本参与国有企业的股权多元化改 革；国有企业通过实施股权多元 化改革， 一方面吸引更多的社会资本与国有资本共 同发展，另一方 面促进国有企业进一步完 善公司治理结构和内部运行机制； ? 另一个 关键环节是深化国有企业管理体制改革， 健全完善现代企业制度。

　? 一是继续推进规范董事会建设。

　?? ? ?二是探索建立职业经理人制度，更好发挥 企业家作用。

　三是深化国有企业内部三项制度改革。

　四是合理确定并严格规范国有企业管理人 员薪酬水平、 职务待遇、 职务消费和业务消费。

　五是探索混合所有制企业员工持股办法。

　着力完善国有资产管理体制 ? 要积极探索以管资本为主加强国有 资产监 管的新模式和新方法 ? 要抓紧研究组建或改组国有资本投资 运营 公司 ? 要准确界定不同国有企业功能， 进一步增 强国有资产监 管的针对性和有效性。

　? 要完善国有资本经营预算制度，提高国有 资本收益上缴比例。

　? 要推进国有资本优化配置， 使国有资本更 好地服务国家发展战 略。

　六家央企纳入国资改革首批试点 ? 2014.7.15 四项改革试点分别为：

　? 1.在国家开发投资公司、中粮集团有限公司开 展改组国有资本投资 公司试点； ? 2.在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团 公司开展 发展混合所有制经济试点； ? 3.在新兴际华集团有限公司、中国节能 环保公 司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团 公司开展董事 会行使高级管理人员选聘、业绩 考核和薪酬管理职权试点； ? 4.在国 资委管理主要负责人的中央企业中选择 2 家—3 家开展派驻纪检组试 点国企改革个股 国金证券：大集团小公司是国企改革优选标的 十三 次深改组会议提出国企改革 底线思维， 引发后续改革方式及重点的思 考，国金证券认为集团资产注入将是国企改革最值得关注的方向，但 是从选股的角度看，大集团下的小公司将是优选。

　国金证券表示， 本轮国企改革在摸索推进中， 相对较为确定的是， 本轮国企改革旨在保证国有资产不流失、加强党的领导的基础上，提 升国资运营的效率。

　而参考已经推动国企改革的集团及公司可以发现， 集团资产注入、 引入战略投资者等方式被较多地采用，且推进难度相对较小。

　因而，从集团资产注入角度出发， 建议投资者精选大集团小公司， 通过梳理集团的优质资产，判断其注入旗下上市公司的可能性，从而 寻找确定性相对较高的标的。

　相对于拥有众多上市平台的集团而言，上市平台较为稀缺的集 团将相关的优质资产注入上市公司的确定性更高，对业绩的推动作用 更强。

　一方面，集团层面而言，大集团小公司表示集团存在大量未上市 资产，且集团的资产相对较为集中， 而选择注入的资产一般盈利能力、 成长性等资质均要优于上市公司，注入后将全面提升上市公司的业绩 及竞争力。

　另一方面，上市公司层面而言：

　由于公司是集团的唯一上市平台， 集团旗下不存在与之主业类似的上市平台，因此注入上市平台的确定 性较高。

　并且，作为集团的唯一上市平台，其主业与集团主业一般具有较 高的一致性，而集团主业资产的规模相对较大，可注入空间大。

　因此，无论从集团层面还是上市公司层面来讲，大集团小公司都

　是国企改革中值得重点关注的投资策略 .由此，通过对 112 家央企集团 的梳理，旗下仅有唯一上市平台的集团有 21 家，包括中化集团、哈电 集团 、中国一重等。

　总资产规模最小的集团为中轻集团，总资产为 143 亿；总资产规 模最大的集团为中国联合网络通信集团有限公司， 总资产达到 5760 亿。

　21 家央企集团总资产规模均较为可观，大都符合大集团的概念。

　而从小公司的角度来看，上市公司资产占集团总资产比例较低 (我 们设定为低于 20%)的集团为 7 个，依次(占比由低到高 )为哈电集团、 中旅集团(旗下上市公司华贸物流已停牌 )、中盐公司、中化集团、中轻 集团、黄金集团 、中国能建，上市资产占比分别为 1%，2%，6%，12%， 16%，19%。

　国金证券认为， 综合集团本身资产规模、 旗下上市平台资产占比、 公司总市值、业务等，建议大集团、小公司重点关注三大集团：哈电 集团、中盐公司、中轻集团，分别对应旗下上市公司佳电股份 、兰太 实业 、中国海诚 。

　其中，佳电股份：集团资产证券化率不到 2%，公司近两年电机销 售出现一定下降，而核电设备竞争力凸显，因此存在一定的主营结构 调整需求。

　兰太实业：集团目前资产证券化率较低，约为 6%，兰太实业总市 值仅为 45 亿，符合大集团小公司的特点。

　并且，中盐总经理茆庆国曾表示，盐业主业整合将通过现有上市

　公司来完成。

　因此，作为中盐公司唯一的上市平台，有望获得集团盐业及相关 资产的注入。

　中国海诚：公司是集团工程服务板块唯一子公司，预期集团后续 可能将其工程服务与装备制造板块类优质资产注入上市平台。

　（来源：中国证券报）图解：央企系上市公司改革进程国企改革 将是近期最热的题材，市场的做多情绪将被点燃。

　8 月 10 日，国企改革再掀起波澜，国企改革板块的强劲上涨助沪 指上涨 4.92%，多位二级市场投资人士对 21 世纪经济报道记者表示。

　目前，国企改革顶层设计方案的出台时间并未获得官方确认，但 箭在弦上似乎已成为市场共识。

　安信证券首席策略分析师徐彪在最近研报中表示，国企改革近期 必有大动作出现，而相关股票也是近期甚至下半年都必须把握的投资 方向。

　国企改革的最新进展国企改革主题在市场回调的过程中一度有 所降温，但我们认为国企改革在下半年的推进有望加速，特别是近期 国企改革的预期可能再次升温。

　1) 高层领导频频表态：高层领导近期在不同场合提到国企改革的 话题，这在之前并不多见，有可能表明有关国企改革的顶层设计思路 已经形成； 2) 年中经济工作会议确定的下半年三大重点改革之一：

　7 月底公布的年中经济工作会议定调下半年经济工作，除了重点防范和

　化解系统性风险之外，国企改革是下半年三大重点推进的改革之一 (另 外两项是财税及金融 )，表明在今年下半年国企改革有望取得实质性进 展；国企改革：当前市场的重要催化剂，国资证券化与整合重组是重 点国企改革将是下半年市场重要的投资主题。

　在前期市场下跌之后，市场情绪在逐步稳定之中，而经济增长方 面尚缺乏亮点。

　在市场情绪逐步开始具备做多心态、主要类别投资者仓位不高的 情况下，我们预计国企改革和政策刺激预期有望成为市场关注的两大 重点领域，而国企改革这一领域相比更加明朗， 建议投资者积极关注。

　尽管关于国企改革的思路依然存在较多争论，但国资证券化与整 合重组将是两大趋势，所涉及的资产规模可能达到百万亿规模。

　三大主线参与国企改革主题我们认为当前阶段可以从以下三条 主线参与国企改革主题：

　1) 第一条主线：已经公布试点的六家央企及 旗下上市公司：六家央企包括中粮集团、中国建材、中国医药集团、 国家开发投资公司、中国节能环保集团、新兴际华集团，旗下中港两 地上市公司共 34 家。

　这批央企的试点方案酝酿已久， 应该有望成为央企改革的先行者； 2) 第二条主线：有整合预期的央企。

　在 112 家央企中，业务在竞争性领域、且业务相互有重叠、容易 引发市场合并重组预期来进行合并的央企，包括建筑工程、有色及冶 金、航运、军工、电信及旅游等消费服务领域 3) 第三条主线：推进相

　对较快的地方国企：上海、广东、山东、重庆等地是国企改革进展相 对较快的区域，其中有国资证券化、整合重组预期的个股将是关注重 点。

　下面小编也从网络搜集了央企名单，非中金公司观点，仅供参 考中粮集团有限公司 (3)：中粮生化 (000930，原丰原生化 )中粮地产 (000031 中粮屯河 (600737)*第一批央企试点， 国有资本投资公司试点国 家开发投资公司 (5)：中成股份 (000151)国投中鲁 (600962)国投电力 (600886)国投新集(601918)中纺投资(600061)*第一批央企试点，国有资 本投资公司试点中国建筑材料集团有限公司 (6)：南方建材 (000906)中国 玻纤(600176)北新建材 (000786)洛阳玻璃 (600876)方兴科技 (600552)瑞 泰科技(002066)*第一批央企试点， ① 混合所有制经济试点， ② 高级管 理人员选聘绩效考核 新兴际华集团有限公司 (2)000778 新兴铸管 601718 际华国际* 第一批央企试点，高级管理人员选聘绩效考核中国节 能环保集团公司 (2)：002643 万润股份 (原烟台万润 )300140 启源装备* 第一批央企试点， 高级管理人员选聘绩效考核中国医药集团总公司 (4)：

　国 药 股 份 (600511)一 致 药 业 (000028)现 代 制 药 (600420)天 坛 生 物 (600161)*第一批央企试点， ① 混合所有制经济试点， ② 高级管理人员 选聘绩效考核 上海医药工业研究院 (1)：600420 现代制药中国生物 技术集团公司 (1)：600161 天坛生物中国通用技术集团 (1)：600056 中国 医药中国远洋运输 (集团)总公司(2)：600428 中远航运 601919 中国远洋 中国海运(集团)总公司(4)：600026 中海发展 600896 中海海盛 601866

　中海集运 002401 中海科技中国长江航运 (集团)总公司(1)：600087 长航 油运(已退市)000520*ST 凤凰中国船舶工业集团公司 (3)：600685 中船防 务(原广船国际 )600150 中国船舶(原沪东重机 )600072 钢构工程 (原江南 重工)中国船舶重工集团公司 (2)：601989 中国重工 600482 风帆股份中 国铁路工程总公司 (2)：601390 中国中铁 600528 中铁二局长沙矿冶研 究院(1)：600390 金瑞科技中国乐凯胶片集团公司 (1)：

　600135 乐凯 胶片中国中材集团公司 (3)：600970 中材国际 002080 中材科技 000877 天山股份中国第一汽车集团公司 (3)：

　000800 一汽轿车 000927 一汽 夏利 600742 一汽四环东风汽车公司 (2)：600006 东风汽车 600081 东风 科技中国机械工业集团公司 (3)：

　002046 轴研科技 600335 国机汽车 002051 中工国际中国福马林业机械集团有限公司 (2)：

　600099 林海 股份 600710 常林股份中国北方机车车辆工业集团公司 (3)：

　000920 南方汇通 600458 时代新材 601766 中国中车中国海诚国际工程投资总 院(1)：中国葛洲坝集团公司 (1)：600068 葛洲坝中国房地产开发集团公 司(1)：

　600890 中房股份中国国旅集团公司 (1)：601888 中国国旅中 国中旅(集团)公司(1)：600138 中青旅华侨城集团有限公司 (3)：000069 华侨城 000036 华联控股 00016 深康佳 A 华诚投资管理有限公司 (1)：

　600448 华纺股份中国恒天集团公司 (2)：000666 经纬纺机 000687 恒天 天鹅中商企业集团公司 (1)：600361 华联综超中国五矿集团公司 (5)：

　600058 五矿发展 00831 五矿稀土 600961 株冶集团 600390 金瑞科技 000657 中钨高新中国成套设备进出口 (集团)总公司(1)：中国对外贸易

　运输(集团)总公司(1)：

　600270 外运发展中国农业发展集团总公司 (2)：

　600195 中牧股份 00798 中水渔业（来源：港股那点事）国企改革风又 起自 7 月份以来，各地方政府密集召开关于国企改革的会议，其中上 海的动态最为密集，传递出管理层下半年对于国企改革的重视。

　而自从 7 月 27 日 A 股市场大跌以来， 上海国企改革概念股就逆势 上涨成为最耀眼的明星。

　7 月以来，上海国企指数累计涨幅已经超过 10%，个股如上汽集团、 上海临港等涨幅甚至都超过了 20%以上。

　据统计，上海国资委旗下上市公司目前已有 6 家停牌，其中华建 集团、三爱富、 *ST 中企、上海物贸、西藏城投等 5 家上市公司停牌原 因都是重大资产重组。

　此外，北京国资委旗下的 *ST 珠江、昊华能源两家上市公司正停牌 谋划重大资产重组； 广州市国资委旗下海格通信正停牌谋划重大事项； 岭南控股停牌谋划重大资产重组。

　长江证券认为，对于国企改革的投资机会，始终坚持三条投资主 线，首先，央企层面重点把握第一批试点中中粮系的改革龙头地位以 及第二批试点中的国资运营平台 ――诚通系； 其次，地方层面始终强调 上海作为国企改革的先锋地位， 上海之外建议关注深圳、 广东、深圳、 重庆、浙江等地；最后， 2016 年相较于往年更需要自下而上把握国企 个股的投资机会。

　而对于上海作为国企改革先锋的地位， 亦得到了其他机构的认可。

　国泰君安表示， 本轮国企改革是对 2014 年第一批国改的进一步深 化，也是为 2016-2020 年国改第一阶段的顺利完成打下基础， 十八大以 来对国企改革进行顶层设计，从 2014 年国改整体意见出台，到 2016 年第二批十项试点改革启动，上海都是改革的排头兵。

　而上海国企本身基础扎实加上政策支持，上海国改加速落地将带 来地方性、突出性的投资机会，并引领国企改革攻坚战。

　首先，上海国改空间巨大，而上海国资委旗下企业上半年的优异 业绩为下半年国改落地奠定了坚实基础。

　据披露， 2016 年上半年，上海国资委监管企业实现营业收入 13136.68 亿元，利润总额 1414.09 亿元，归母净利润 871.35 亿元，经 济运行情况好于预期，顺利完成上半年任务。

　而且，上海国企资产总量将近 10 万亿元，上海市政府明确提出资 产证券化比例将从现有的 18%提高到 38%，未来力争 90%以上的产业 集团实现整体上市或核心资产上市。

　其次，政策支持催化上海国改加速。

　2015 年年初，上海成立上海国盛与上海国际两家国有资产流动平 台，随后上海国资委旗下上市公司陆续无偿划转上海国盛和上海国际。

　2016 年初召开的上海国资国企工作会议表示发展混合所有制、优 化国资结构、进行市场化重组、推进集团整体或核心业务资产上市是 今年工作的重点。

　2 月以来，包括上海建工、隧道股份在内的约 10 家上市公司已纳

　入上海国盛平台，且已有多家上海国企停牌。

　7 月 18 日，上海国资委召开第三季度工作会议，对下半年改革做 出布局，强调以国资布局结构调整为抓手，以创新资本运作为突破， 以管好资本服务企业为核心， 全力推进重要领域和关键环节改革发展， 努力掀起新一轮国资国企改革高潮。

　而上海市委书记韩正在 7 月 26 日调研远洋海运集团时也表示， 上 海要坚定不移深化地方国有企业改革，下一步的关键是通过深化国资 管理体制改革，进一步管好国资、放开企业，把企业推向市场，使之 真正成为市场的主体。

　国资管理部门的改革、国有企业的改革、国有资本运作平台的改 革，三者必须同步进行，形成科学高效的工作机制。

　国泰君安认为，上海国改已进入下半场新起点，可以通过三条主 线进行布局：

　在上海区域拥有优质资源的国企 （嘉宝集团 / 光明地产）； 混改引入多方资本，实现股权多元化（隧道股份 / 老凤祥/ 上工申贝）； 加快推进集团整体上市，利用已上市公司进行定增吸收合并方式，实 现母公司整体上市 （上海机电 / 兰生股份）。

　2014 国企改革两会开幕 关注国企改革股随着中石化、格力电器 (000651,股吧)国企改革方案的公布，国企改革成为市场关注的焦点。

　国有企业值得重点关注是因为在目前 A 股市场上，国资控股上市 公司市值超过 13 万亿，占 A 股整体市值的六成以上，特别是在金融、 军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等领域国有企

　业具有绝对的控制力。

　国有企业规模巨大加上国有企业经营效率很低是国企改革潜力巨 大的原因。

　国有企业改革的看点在于效率的提升。

　从国外国企改革来看，企业性质或不是企业运行高效率的关键因 素，市场化的机制才是核心。

　从已公布的改革内容来看，新加坡淡马锡模式是我们学习的一个 很好的榜样。

　新加坡淡马锡管理模式是在政府和企业间建立缓冲带，运用市场 化方式理顺公司治理，建立以盈利为目标的激励机制后，企业的活力 得到了很好的激发。

　国有企业改革效率的来源有以下几个方面，首先是运营机制的 放活，比如说引入职业经理人制度， 鼓励员工持股、 实施股权激励等， 第二个是治理和改善， 引入战略投资者和鼓励民营资金参与国企改革， 都有利于改善国有企业的治理结构。

　另一个业绩考核的压力提升，尤其是竞争行业。

　具体到改革模式上， 按照宏观层面管好资本和微观层面 管好企业， 改革将通过五种方式实现，第一是国有垄断开放，第二是兼并重组， 第三是资产注入或整体上市，第四是股权多样化，第五是股权激励， 而在竞争性行业中股权激励是较好的方式。

　国有企业可以分为三类，一个是公用事业类，比如说城市供电、

　供水、公交地铁等，这类市值占比大概是在 5%左右，第二类是自然垄 断类的企业，比如金融、石油、电信、军工、国家储备、运输等，这 部分的市值占比大概 30%左右，第三个是一般竞争性的企业，比如说 餐饮旅游、商贸零售、食品饮料、汽车等，这部分的市值大概是 20% 左右。

　预计第二类和第三类将成为国企改革的重要切入点， 特别是金融、 电信、电网、汽车、军工、交通运输、餐饮旅游、商贸零售等行业。

　除了按照公用事业、自然垄断和竞争性行业分类外，也可以从其 他维度思考受益行业，比如第一条思路，选择平台型的公司，股东实 力强大，资源丰富，对上市企业可以资产注入、兼并重组及整体上市 的，比如目前航空航天、国防军工、汽车、电子等行业的几家央企， 他们有把旗下子公司做成各业务平台的动力。

　另外一条思路是民资收益型的，比如油气、医药、电子、传媒等 领域向民资开放。

　另外地方国企改革也是一个值得关注的重点，尤其是地方国企实 力较强的上海市、 广东省、山东省和江苏省的国资企业值得重点关注。

　32 位投资总监看两会：

　国企改革可能超预期 2014 年两会今日在京 召开，基金公司的投资总监们最关心的两会看点是什么呢？《中国基 金报》为此采访了 32 位投资总监。

　调研发现，投资总监们最关心的问题主要围绕着经济体制改革、 行政体制改革和民生问题展开，多位投资总监认为，国企改革政策方

　面最有可能超预期。

　市场面上，有超过八成的投资总监对两会后行情持偏谨慎态度， 经济增速下滑超预期和资金面紧张成为制约目前市场的两个重要因素， 节能环保、医疗养老、新能源、国企改革等板块最受关注。

　最关心经济体制和行政体制改革 两会即将出台的政策将影响今 年乃至未来 5 至 10 年的重要投资主题，资本市场为此十分关注。

　被问及两会最关心的问题时，投资总监的答案大多围绕着经济体 制改革和行政体制改革展开。

　一位投资总监表示，从经济角度看，本次两会将贯彻和执行十八 届三中全会的精神，并遵照中央经济工作会议的部署，坚持市场化、 调整经济结构、改善收入分配，在宏观政策及目标、产业政策、经济 改革措施、 行政体制改革措施等四大方面的内容将会成为关注的重点。

　这一观点是目前的主流，多位投资总监的关注点基本围绕着这四 大问题展开。

　去年李克强总理提出， ‘凡公民能自决的，政府都要退出；凡市场 能调节的，政府都要退出 ’，希望两会能够进一步解释其中的含义；其 次是简政放权，简政放权承接第一个问题，体制内编制需要一定的缩 减；第三是环保，过去一年雾霾问题受到极大的关注，相信环保问题 会被提到一定的高度，落实环保不仅需要强制降低过剩产能、管理排 污企业，还有很多其他工作要做。

　深圳某投资总监说。

　对于最希望两会解决的问题，投资总监们将关注点放在简政放权 上，有投资总监希望出台放松金融、户籍、社会保障等方面管制的政 策，还有投资总监希望行政体制改革迈出实质性步伐，减少行政审批 事项。

　此外，一些投资总监希望尽快出台存款保险（放心保）制度、金 融机构破产法等政策，让市场对未来存款利率放开进程有所期待。

　国企改革或超预期 对于今年两会政策是否会超预期， 除了 6 位投 资总监表示很难预测外，超预期和不会超预期的投资总监势均力敌。

　更有多名投资总监明确指出，国企改革出台政策最可能超预期。

　安信基金投资部总经理姜诚认为，超预期的可能性比较大。

　和他一样支持会超预期的投资总监给出理由是本届政府改革决心 很强。

　对于超预期政策的方向，上海一家大型基金公司投资总监表示， 最有可能超预期的是土地改革和国企改革，因为土地改革关乎稳定， 国企改革关乎发展。

　其他投资总监各有观点，较为一致的是对国企改革的预期，提及 国企改革政策或超预期的投资总监达到 7 位。

　新领导人上台已经进行了一系列的先期改革，改革大方向方面超 预期的可能性不大，但是在改革的时点和改革力度、决心方面可能有 超预期的可能。

　可能涉及的有国企改革、环保、民生等方面，以及对部分新兴产

　业的政策倾斜、过剩产能的整合等。

　这一位投资总监的观点非常具有代表性。

　也有投资总监认为，在地产调控、资源价格市场化、行政改革等 方面会超预期。

　认为不会超预期的投资总监则说， 去年十八届三中全会已超预期， 今年两会重在落实，再超预期的可能性不大，更关注三中全会公布方 案的落实情况。

　多数偏好成长股 两会究竟是激活蓝筹股行情还是助长成长股估 值？32 位投资总监的答案仍倾向于成长股。

　数据显示， 16 位投资总监明确表示将重点布局成长股，占比达到 50%。

　而认为成长股和蓝筹股兼有机会的基本占据剩下大部分，单纯看 好蓝筹股行情的投资总监比较少。

　此次两会会把市场引向偏主题的蓝筹股，而后经过对 IPO 重启、 经济数据、流动性压力等的利空消化，市场还会选择成长股。

　这位投资总监从市场角度分析成长股的机会。

　还有投资总监也表示会投资成长股为主，蓝筹股需要大量资金推 动，即使反弹也难以持续，市场机会仍主要在代表新经济 (310358,基金 吧)的成长股上。

　赞同二者均有机会的投资总监数量也很多，比较有代表性的观点 是，两会国企改革政策或超预期，相关投资标的主要是蓝筹股，而代

　表经济转型方向的环保、信息安全、军工的多是成长股，所以蓝筹股 和成长股都有部分板块有机会。

　还有人士认为， 目前成长股的分化表现已渐渐凸显出基本面较好、 值得长期投资的标的，而在周期股中，一些企业正在从实体运营转型 互联网经营。

　真正的成长股不靠两会也能涨，中国经济深层次的问题不解决， 蓝筹股就不会涨。

　还有投资总监如此直言。

　不应该把那些僵尸股票说成是蓝筹股， 那是对 ‘蓝筹’两个字的侮辱。

　但改革有可能激发出僵尸的活力。

　一位较看好蓝筹的投资总监说。

　也有投资总监对成长股表示忧虑，两会开始之前，市场已经对相 关的成长股票进行预热，甚至有些股票已经有一定泡沫，如果两会出 台的政策仅仅符合预期， 甚至低于预期的话， 这些股票可能会有压力。

　从整个调查来看，投资总监对看好的板块较为趋同。

　有观点称，节能环保、医疗养老、新能源、国企改革这四个板块 可能最有机会。

　因为这四个板块在两会期间出台超预期政策的概率较高。

　这基本成为投资总监共识。

　此外，互联网、环保、消费电子、传媒等行业也被投资总监提及 较多。

　经济和资金面困扰市场 当被问及影响市场最重要的因素时， 几乎 所有的投资总监都提及经济下滑超预期和资金面紧张问题，而将管理 层推动改革的决心视为重要利好因素。

　姜诚表示，困扰市场的主要问题是无风险收益率的高企，降低了 投资者对权益类产品的偏好；有利因素是当前股市整体隐含的长期回 报率已具吸引力，尤其是一些已经在市场化环境中经历了考验的蓝筹 股，估值水平和长期前景决定的隐含长期回报率是最关注的因素。

　另一位投资总监则表示关注三大因素，一是经济在未来两个季度 面临下行风险，二是资金成本高企，三是二季度将是地产、矿产等信 托到期高峰，债务风险集中爆发，经济走向是市场关注重点，央行对 于货币市场利率的调节同样要密切跟踪，而有利因素是市场估值比较 低，同时管理层正在正确的道路上进行改革。

　上证指数不涨很正常，创业板疯涨也正常，市场反映该反映的东 西，不能为了涨而想办法让它涨。

　长期看，股市的制度建设是最重要的。

　一位投资总监说。

　宗庆后 2014 两会提案：推国企改革实施全员持股新浪财经讯 3 月 3 日消息 人大代表、娃哈哈董事长宗庆后在其 2014 年两会提案中 指出，要深化财税制度改革，首先要给地方留足该用的钱，改变以往 把钱全部收上去再转移支付的办法，这种办法容易造成腐败，亦使不 少地方官员不得不跑部钱进。

　他认为，地方财政收入不够用就造成了地方政府对土地财政的依 赖，把房价搞得刚性需求的老百姓买不起，而且增加了许多不合理的 收费，加重了老百姓与企业的负担，造成老百姓的不满。

　此外，他还建议，要降低企业与老百姓的税负，特别是实体经济 企业的税负，增加老百姓的收入。

　国企改革再出发 :混合所有制得到前所未有重视国资改革再出发从 1984 年国资国企改革全面展开至今，国资国企改革的核心一直是推动 所有制结构的多元化《瞭望东方周刊》记者 刘武马年春节刚过，资本 市场就已经迫不及待地开始讨论、布局 2014 年的两会行情，其中一个 关键题材就是国企改革。

　在十八届三中全会作出《中共中央关于全面深化改革若干重大问 题的决定》 之后，中央和地方国资国企改革明显升温， 尤以上海为最， 这给社会带来新期待。

　新一轮国资再改革的核心要义，当属积极发展混合所有制。

　而未来，究竟能否写好国企改革故事，国资委如何实现从管资产 向管资本的过渡将是关键。

　混合所有制得到前所未有的重视 2014 年 2 月 19 日晚，中国石 化关于其董事会同意将公司油品销售业务板块进行重组，实现混合所 有制经营的公告，使得中国石化股票在 2 月 20 日开盘不久即拉涨停， 创出四年多未有之奇迹。

　与此同时，以上海为首，广东、珠海等地方国资也都有改...