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    中小板上市公司现金股利政策影响因素分析_pp1

    时间：2021-04-08 20:06:23 来源：蒲公英阅读网 本文已影响人 蒲公英阅读网手机站

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    　 中小板上市公司现金股利政策影响因素分析

    　内容摘要 作为股利政策的重要形式之一，现金股利政策不仅为投资者提供回报，保护投资者权益；同时也是公司投资融资活动的桥梁，能够提升公司的价值水平。中小板上市以来，其较高水平的现金股利分配引起了众多投资者和学者的普遍关注与研究。自 Lintner1956 年建立公司现金股利支付行为理论模型起，众多学者选择从不同角度着手，希望解开公司的“股利谜团”，但在某些方面仍然无法得到一致结论。因此，研究中小板上市公司现金股利政策具有重要意义。

    　首先，本文汇集总结了国内外学者关于现金股利政策的研究成果，之后选取5 项代表性财务指标，采用实证分析方法，通过对 2016—2018 三年我国中小板上市公司的数据进行多元回归分析，判断企业现金股利支付水平的影响因素。研究表明，公司规模、盈利能力、现金流量、偿债能力和发展能力 5 个因素与每股现金股利支付水平具有显著相关关系。

    　【关键词】中小企业板；现金股利；多元线性回归

    　 Abstract As an important form of dividend policy, cash dividend policy not only protects investors" rights and interests, but it is also a bridge for the company"s investment and financing activities, which can enhance the level of the company value. Since the small and medium-sized board was listed, its higher level of cash dividend distribution has attracted extensive attention of a great number of investors and scholars. From 1956, when Lintner established the theoretical model of the company"s cash dividend payment behavior, many scholars chose to start from different angles, hoping to solve the "dividend puzzle" of the company. However, for some aspects, many scholars still could not reach a consistent conclusion. Therefore, it is of great significance to study the cash dividend policy of small and medium-sized listed companies.

    　This paper firstly summarizes the research results of domestic and foreign scholars on cash dividend policy, and then adopts empirical analysis method to select 5 representative financial indicators. The empirical analysis method is adopted to carry out a multi-regression analysis of the data of small and medium-sized board listed companies in China in 2016-2018, and to examine the factors affecting the level of cash dividend payment of enterprises. The results show that the company"s size, profitability, cash flow, solvency and growth capacity are related to the level of cash dividend payment per share. 【Keyword】SME; cash dividends; multi-linear regression

    　目录 一、 引言 .................................................................................................. 1 二、中小板上市公司现金股利分配现状 ..................................................... 2 三、中小板上市公司现金股利政策影响因素分析 ....................................... 3 （一）公司规模 （二）盈利能力 （三）现金流量 （四）偿债能力 （五）发展能力 四、实证分析 ............................................................................................ 4 （一）样本选取与数据来源 （二）变量定义及模型建立 （三）研究假设 （四）描述性统计分析 （五）实证结果及分析 五、结论和建议 ....................................................................................... 13 （一）研究结论 （二）相关建议 六、研究不足 .......................................................................................... 14 参考文献 ................................................................................................. 15

    　 1

    　一、

    　引言

    　作为公司核心财务政策之一，股利政策始终是投资者和学者关注的焦点。持续稳定的股利政策有助于树立企业的积极形象，不断扩大企业价值；同时给予投资者以信心，有利于实现股东价值最大化。现金股利政策是公司股利政策的重要形式，现阶段在国内并不完善，为了保护投资者和企业利益，促进我国证券市场健康发展，研究上市公司的现金股利政策受到何种影响具有重大作用和意义。

    　自 2004 年在深交所开板到 2019 年年底，中小板公司经历了 15 年的蓬勃发展与艰苦奋斗，由最开始的 8 家迅速壮大，截止至 2019 年年底已经有 953 家企业在中小板挂牌上市。中小板已然成为我国中小企业的优质融资平台，在我国证券市场上拥有重要地位。中小板上市后，非常重视投资者的股利回报，其高成长，高收益的特点引发了投资者的关注。2008 年金融危机在全球范围爆发，在经济萧条的大环境下，中小板的现金股利分配率仍高达 46.89%，高于同年深市主板的 39.67%，① 体现了“来自市场，回报市场”的经营理念。

    　20 世纪 50 年代以来，中西方学者针对股利政策理论的影响因素展开了诸多实证性分析和研究。由于研究角度、选取方法等存在差异，学者们所持观点各异。根据文献资料，本文主要对公司特征因素进行研究，分析公司规模、盈利能力、现金流量、偿债能力、发展能力者 5 个指标。

    　公司规模影响筹资数量和水平，凭借更优的技术管理条件，规模较大的公司更具竞争力，容易获得外部投资，拥有稳定的现金流。此外，大规模企业对于继续扩张的欲望不强，偏好稳定的股利分配政策。陈燊燊等（2019）选取 2010-2017年上证 A 股非金融类上市公司作为分析样本，发现企业规模越大，发展后劲越足，更乐于选择发放现金股利。邵军（2004）持不同观点：以 2001 和 2002 年我国沪深版上市公司为样本，发现公司规模对现金股利政策并非具有显著的影响。

    　对于盈利能力这一影响因素，Lintner（1956）对 28 家上市公司进行实证分析，发现企业的获利水平对股利的发放有最大的影响，保持稳定的利润收益可以保证股利发放的长期性。牟晓云等（2016）认为上市公司的盈利是回报投资者的根源，盈利能力越强，股东可以得到利润越多，上市公司发放现金股利可能性越高；高盈利水平增加了企业管理层持有的现金量，投资者也希望多发放现金股利

    　① 金广宇：《上市公司现金股利政策影响因素的研究——基于中小板 2008 年-2012 年财务数据》，云南财经大学硕士论文，第 12 页

    　 2

    　以减少代理成本的发生。因此具有更强盈利能力的上市公司，通常其选择发放现金股利的可能性也更大。

    　在现金流量方面，张路等（2015）认为超募资金可以补充现金流，上市公司的派现水平也随之提升，即现金流增加，现金股利也增多。肖淑芳，喻梦颖（2012）以 2006-2011 年沪深两市部分上市公司为样本，发现若上市公司有越充足的现金流量，其进行送转股的意愿就越小，即更乐于选择现金股利。

    　在偿债能力影响因素上，赵春光等（2001）以本国 A 股 210 家上市公司为样本，得出资产负债率高的企业一般不会选择发放现金股利，而是偏好股票股利。为了将利润留存在企业内部，偿债能力弱的企业往往选择发放股票股利。马慧敏（2016）认为企业较大的偿债压力一般伴随着较高的财务风险，为了减少财务风险，保证企业的健康经营，公司会决定降低派现水平。

    　在发展能力方面，发展能力强的公司一般具有良好的发展前景和投资机会，一般将利润留在公司内部进行再投资，选择少发股利甚至不发股利。张玮婷，王志强（2015）率先从成长性和财务灵活性两方面研究地域因素对公司股利政策的作用机制，发现成长性高的公司偏向降低现金股利的发放水平，即公司派现水平与公司成长性具有反向关系。

    　综上所述，研究中小板股利政策的影响因素，对于中小企业稳定发展和维护股东利益有重要的现实意义。基于此，本文旨在通过分析中小企业板上市公司现金股利分配情况，归纳近几年中小板上市公司现金股利政策的影响因素，以期望对中小板现金股利政策提出一些建议。

    　二、中小板上市公司现金股利 分配 现状

    　为了较为直观地研究中小板上市公司的现金分红力度，选取 2016 年-2018年深圳中小板上市公司和深圳 A 股上市公司的每股现金股利数据作为研究样本，剔除其中曾被 ST 的样本后共有 644 家中小板上市公司和 1750 家深圳 A 股上市公司，并进行对比。为了更加科学有效地反应中小板上市公司的现金股利分配力度，研究使用每股现金分红的均值和标准差。经过数据统计和处理，得到近三年中小板企业与深圳 A 股企业每股现金分红数据统计表：

    　表：2. 1 2015 年-2019 年中小板上市公司和深圳 A 股上市公司每股现金分红统计表 年份 公司类别 均值 极小值 极大值 标准差

    　 3

    　2016 中小板 0.144 0.002 3.000 0.206 深圳 A 股 0.141 0.002 3.000 0.199

    　 续表：2. 1 2017 中小板 0.163 0.001 2.550 0.216 深圳 A 股 0.160 0.001 2.550 0.217 2018 中小板 0.184 0.001 3.200 0.248 深圳 A 股 0.174 0.001 4.000 0.273 数据来源：根据国泰安 CSMAR 数据库、数据经 Excel 整理 观察表 2.1，2016-2018 年中小板和深圳 A 股的现金股利分红平均值比较接近，总体中小板较高；从极值来看，中小板与深圳 A 股企业相差不大；从标准差来看，中小板企业与深圳 A 股公司现金股利分配水平的极大值波动性类似。

    　三、中小板上市公司现金股利政策影响因素分析

    　科学合理的股利政策不仅能够平衡不同投资者之间的利益关系，而且可以促进资本市场的健康成长，使上市公司未来的发展和投资者的实际股利收益相协调，最后形成良性循环。股利政策的制定过程非常复杂，受到多种因素的综合影响。基于前文汇总的国内外研究者对于现金股利政策影响因素的研究，本文从以下几个方面着手分析：

    　（一）公司规模 公司规模代表了公司的综合实力，根据我国相关法律法规规定，主板和中小板的 IPO 股本标准相同，但由于中小板上市公司大部分处于成长期，在资金数量、技术和管理水平上都有所欠缺，股本规模通常较小，有强烈的扩张欲望。中小板上市企业一般会选择将现金留用于公司主营业务的技术更新、产品研发和市场扩展，以及外部投资中，因此它们会尽量少发现金股利转而发放股票股利。

    　（二）盈利能力 盈利能力决定了上市公司的可分配利润，是现金分红的来源，直接影响上市公司的现金股利政策。盈利能力是企业现金股利政策的重要影响因素，一般来说，盈利能力强的公司剩余可分配利润较多，在满足了投资需求之后，其股东会拥有

    　 4

    　较高水平的股利支付，从而对外传达公司经营状况和前景良好的信息，引起投资者的关注。衡量上市公司的盈利能力的指标通常是每股收益和净资产收益率，中小板的平均净资产收益率近年来基本都高于行业的标准值，表明中小企业板公司具有较强的盈利能力。

    　（三）现金流量 作为公司经营状况重要指标，公司的现金流量状况对企业制定现金股利政策所做决策起到一定的影响作用。经营状况好的公司保有较高的现金流量，往往乐于选择现金股利，如果情况相反，公司会选择将现金用于产品研发、市场开拓等其他方面，转而发放股票股利。

    　（四）偿债能力 企业可以通过发行债券和银行借款等债务融资的方式获得现金流，相对于权益融资，以较低的资本成本最大化实现公司价值。但对于公司自身而言，过高的负债水平会带来较大的资金压力和财务风险，为了减轻负债压力，高负债水平的企业其管理者会选择发放股票股利而不是现金股利。而债权人通常会制定限制性条款以保证公司有足够的资金如期偿还债务从而维护自己的利益。中小板上市时间较短，公司运营大部分有充裕的资金支持，相对于主板市场资产负债率较低。

    　（五）发展能力 处于快速成长期的公司通常会把盈利用于扩大生产和投资，其股利支付水平比成熟期的公司高。处于高速成长期的公司在股票市场上发行证券的成本高于成熟期公司，因此，为了节约成本，同时还受到自身规模的限制，中小企业板公司会倾向于发放现金股利。

    　四、实证分析

    　本文通过多元线性回归分析，研究派现影响因素，以寻找对中小板上市公司现金股利政策产生显著制约的关键因素，希望能在一定程度上帮助投资者做出正确的投资决策，并且为中小板上市公司制定有利于公司长远发展的现金股利政策提供参考。

    　（一）样本选取与数据来源 我国中小板上市公司的现金股利政策的影响因素主要包括公司特征因素、公司治理因素和外部宏观因素，本文主要研究公司特征因素。实证部分选取 2016

    　 5

    　—2018 年间我国中小板上市公司的财务报表数据作为样本数据，将现金股利的影响因素用具体参数表示，从而实现量化分析。由于 CSMAR 数据库中 2019 年中小板上市公司部分数据未更新，为了确保数据的时效性和完整性，选择 2018 年作为截止日期；为了减轻波动性对数据造成的影响，选择了 2016-2018 连续三年的数据。本文按照以下标准对原始样本进行筛选：（1）剔除曾被 ST 的上市公司，这类存在连续亏损情况，影响数据的科学性；（2）剔除 2016 年之后上市的公司，使每年的公司样本保持一致，更具可比性；（3）剔除未披露数据以及存在极端数据的公司样本。

    　经过上述筛选后，在这一期间有 644 家中小板上市公司符合条件，共 1685个有效样本。本文各项数据均来自国泰安 CSMAR 数据库，...

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