材料——从顺风到逆风

时间：2020-09-07 11:45:05 来源：蒲公英阅读网 本文已影响人

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　G l o b al R e sear c h

　19

　A u g u st 2020

　EM

　S ect o r

　K e y s

　M ater i als

　–

　F r om

　tai lwi n d s

　to

　he adwi n d s ; U nde rw e ig h t

　 C h i na " s

　cr e d i t

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　i s

　p e a k i n g ;

　supp l y

　d i sr up t i o ns

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　ec onom i e s

　a nd unpr ece de nt e d m one t a r y

　s t i m ul us

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　th e

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　 Co v i d-19 c r isis

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　 prop el l ed

　EM

　M ateri al s

　s to cks

　s h ar p l y

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　o f

　 s om e c ommod i ti e s ,

　s u c h

　as

　 c opp er

　 an d

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　 h ave

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　 th ei r

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　 t hi s

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　 di s ru pt i ons ,

　no t

　 j us t

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　 de m a nd

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　c r e di t

　ex pa ns i on h as

　b een

　key , bu t

　eas i ng mo men tu m ma y

　h ave

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　ch an g e s:

　C l e an

　e n e r g y ,

　r e cy cl i n g ,

　ch an g i n g

　m o b ili t y

　pa tt e r ns

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　M eg atren d s

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　 b y

　 th e

　 C o v i d-19

　p an d emi c .

　Un d ern eath

　 t h at,

　 w e

　 an t i c i p ate

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　c h an g e s : ( 1 )

　c l ean en er g y

　i s

　s et

　to

　red u ce

　d eman d f or th ermal

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　fo r o v er

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　s teel

　s upp l y

　i n Ch i n a

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　( 3)

　 ch an g i n g

　 m o b ili t y

　 pa tt e r ns

　–

　 ri s i ng

　p en etrati on

　o f

　 5 G

　 n etw o rks an d el ec tri c

　v eh i c l e

　s al e s

　s hou l d b e n efi t

　li th i um, c ob a l t,

　n i c k el , c opp er

　a nd al u mi n i um. Th at

　s ai d, th e

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　makers

　i s

　c l earl y

　po s i ti v e,

　i n our v i ew , as

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　s h are

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　 medi um- te rm,

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　 B raz ili an

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　ESG :

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　 i nc i de nt s ,

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　sp ill ,

　h ave h ei gh ten ed

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　S t r a t e g y :

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　M ateri al s s to cks . Hi s to r i c al l y , th e

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　fo r s ev eral

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　an d i ron o re

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　 pr e - C ov i d-19 l eve l s ,

　but

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　pa r t l y

　 dr i ve n by

　 s up pl y

　 di s r upt i ons , n ot

　 j u s t

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　 de m a nd rec o v er y . I n c on tras t,

　th ermal

　c o al

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　to

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　 I ndi a " s

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　 gro w th

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　NEV

　 s al es

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　l o n g e r - te rm

　s tru c tu ra l

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　C ov i d-19 p an d em i c . Un d ern eat h th at,

　w e

　an ti c i p ate

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　maj or s tr u c tu ral

　c h an g e s : ( 1 )

　c l ean e ne r gy ,

　( 2)

　 r ecyc li ng

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　 m e t a l s ,

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　 c ha ngi ng

　mo bi li ty

　 p attern s .

　O n

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　c l ean

　 en er g y

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　 s et

　 to red u ce

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　2030, s c rap s teel

　may

　acc oun t

　fo r o v er

　40 %

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　o v eral l

　s t eel

　s upp l y

　i n C h i n a

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　20-25 %

　c u rren tl y . W e

　al s o ex p ec t mo re

　 rec yc li ng

　i n

　a l um i ni um,

　c oppe r,

　a nd

　eve n

　c oba l t

　 a nd

　li t h i um.

　#3

　i s

　 dr i ve n

　by

　 t he

　 r i s i ng p en etrati on

　o f

　 5 G

　 n etw o rks

　 a nd

　el ec tri c

　 v eh i c l e

　 s al es ,

　w h i c h

　s hou l d

　b e n ef i t

　 li th i um,

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　 n i c kel , c opp er

　 an d al u mi n i um.

　Th at

　 s ai d, w e

　 th i nk

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　fo r

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　c le a r ly

　po sit i ve , a s

　w e fo rec as t

　th e

　s h are

　o f

　NEV s

　i n to tal

　au to

　s al es

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　qu ad rup l e

　t o 16.6 %

　b y

　2025, w i th

　th e

　fi ve

　l arg es t g l ob al

　b attery

　makers

　c ap tu ri ng c 84 %

　o f

　t h e

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　w e

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　s tru c tu ral l y

　b eari s h on i ron o re

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　 UB S

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　EV I DENCE

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　M at eri al s

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　Da ta s tr ea m, UB S . N ote: Li g ht

　brown

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　gro w t h ( y / y )

　2019 ea rn i ng s -b a s e d w e i g ht

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　Go l d P re c

　M e t

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　C h emi c al s

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　M a t e ria ls

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　& Min ing

　C opp e r St e el

　A l um i num Div

　Me t

　& M ining

　Co nt

　& P kg P pr & Fr s t

　P rod

　Cont e n t s

　Par t

　1:

　Sect or over view

　 ................................................... 4

　Par t

　2:

　D em and

　r ec over y,

　supply

　c ons t r aint s

　and

　r is ks

　 ........... 11

　Par t

　3:

　L ong - te rm

　st ru ctu ra l

　o u tl oo k

　 .................................. 18

　Par t

　4:

　Signs

　of

　ESG

　im pr ovem ent s

　 ................................... 22

　Par t

　5:

　Sect or s t anc e

　and

　t op

　pic ks

　 .................................... 23

　Par t

　6:

　Q & A

　 ................................................................. 25

　W e

　w ould

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　Sag ar i ka

　A s r an i

　an d

　So nam

　J ag g a ,

　our

　r e s ea r c h

　s uppor t s e r v i c e

　pr of e ss ional s ,

　f or

　t he i r

　a ss i s t a nc e

　i n

　pr e pa r i ng

　t hi s

　r e s ea r c h

　r e por t .

　Part

　1:

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　F i g u r e

　3 :

　P e r f o r man ce

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　se ct o r s

　si n ce

　t h e

　2020

　E M

　t r o u g h

　 8 0%

　7 0%

　6 0%

　5 0%

　4 0%

　3 0%

　2 0%

　1 0%

　0 %

　A

　sh i ft fro m

　M a te ri a l

　t o

　I n te ll e c tu a l i s

　 one

　 of

　 t he

　 Sev e n

　 Me g a t r e n d s t h at w e

　s ee

　as

　b ei n g

　ac c el er at e d b y

　t h e

　C o vi d - 19

　pa n d em i c . H o w eve r ,

　 EM

　 M at e r i al s

　 h ave r e c orde d

　 s t r onge r

　 p o st - b ear - m arket

　re t urns

　t han

　 t he i r

　 " ne w ec o n o m y"

　p eer s ,

　w i t h

　t h e

　EM M et al s

　&

　M i n i n g

　i n d u s t r y

　b eat i n g H eal t h

　C ar e ,

　an d

　C h em i c al s out pe r f orm i n g

　Tec h

　a n d Consum e r

　D i s c r et i ona r y .

　S our ce :

　M SC I , D at a st r eam , U B S . N o t e:

　23 M ar c h, 2020 w a s

　t h e

　m ar ket t rough d a t e .

　F i g u r e

　4 :

　R e l a t i v e

　p e r f o r man ce

　o f

　E M

　Ma t e r i a l s

　an d

　i t s

　ma j o r

　i n d u st r i e s

　v s

　MS CI EM

　110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 J a n-19 Apr-19 Jul-1 9 O ct-19 J a n-20 Apr-20 Jul-2 0 S our ce :

　M SC I , D at a st r eam , U B S . N o t e:

　R eb as ed

　t o 100 on 31 D ec em b er , 2018.

　F i g u r e

　5 :

　Y T D

　r e t u r n

　d eco mp o s i t i o n

　o f

　E M

　an d

　D M

　na t u r a l

　r e so u r ce s

　8 0%

　6 0%

　4 0%

　2 0%

　0 %

　-20 %

　-40 %

　-60 %

　 S our ce : M S C I , D at ast r ea m, U B S

　 H o w eve r ,

　f r o m

　a

　l o n g er - t er m

　1. 5 - year

　p er s p e c t i ve,

　EM

　M at e r i al s h as

　l ag g ed

　 t h e

　M S CI

　EM b en c h m ar k

　b y

　 m o r e

　 t h an

　 10% . L ook i ng

　 a t

　 t he

　 c o mpone nt s w i t h i n

　t h e

　s ec t o r ,

　( 1)

　EM C h em i c al s

　s t an d s

　o u t

　 a s

　th e l ar g es t

　 un d er p er f o r m er ,

　 ( 2) C o n s t r u c t i o n

　 M at e r i al s

　 h as

　 b een t h e

　m o s t

　r e s i l i en t ,

　al t h o u g h

　i t l ag g ed

　o n

　 t h e

　 r ec en t

　 r ec o ver y, w h i l e

　 ( 3)

　 M et al s

　 &

　 M i n i n g

　 h as be e n

　 t he

　 mos t

　 v ol a t i l e

　 thr ough t h e

　C o vi d - 19

　sh o c k.

　 T hi s

　 c ha r t

　 s how s

　 t he

　 dri v e r s

　 o f t he

　 Y T D

　 pe rf orm a nc e

　 of

　 s e v e r a l su b - s ec t o r s

　 w i t h i n

　 t h e

　 EM

　 an d DM

　 n at u r a l

　 r es o u r c e

　 s p ac e .

　 Bot h i n

　EM

　an d

　D M ,

　M a te r i al s

　h as

　h el d up

　be tte r

　tha n

　En er g y

　a s

　th e l a tte r " s

　 e a r ni ngs

　 c ont r a c t i on

　 ha s be e n

　m or e

　pronounc e d.

　V alu a t io n re -r a t i ng

　ha s

　be e n

　t he

　k e y

　s uppo r t fo r

　sh a re

　p r i c e s

　e v e r y wh e r e ,

　wi th t h e

　 ex c ep t i on

　 of

　 Con s t r uc t i o n M a te r i a l s ,

　w h o s e

　e a r n i n g s , h o w eve r ,

　h a ve

　 b e en

　t h e

　m o s t r e s i lient ,

　b o t h

　in

　E M

　an d

　D M .

　7 7%

　6 5%

　 65%

　6 3%

　6 0%

　6 0%

　5 2%

　4 5%

　4 1%

　3 9%

　3 9%

　3 6%

　2 6%

　2 4%

　2 4%

　 E M

　M a t e ria ls

　v s

　E M EM

　C h e mi ca l s

　v s

　EM

　E M

　M e t a ls

　& Mi n in g v s

　E M

　E M

　C o ns t ru ction

　Mate ria ls

　vs

　E M

　P/ E

　D i v i d e nd s

　C ur re n cy

　E a rn i n gs

　T ota l

　re turn

　(US D)

　DM Meta ls

　& Min

　Meta ls

　& Min

　Mate ria ls

　DM Mate ria ls

　He a l th

　C a re

　DM Che m ica ls

　C h emi c al s

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　D i s c

　E M

　Co n s t r Ma t

　E n e r gy

　E M

　M e t a ls

　& Mi n EM

　E M

　M a t e ria ls

　Ind us tria ls

　EM

　Co ns tr

　Ma t

　C omm Sv s

　E M

　C h e m ic a ls

　C on s

　St ap l es

　DM Con s tr

　Ma t

　R ea l

　Es t at e

　EM

　En er g y

　Utilitie s

　D M

　E n e r gy

　Fin a n cia ls

　 O th ers 1 5%

　 CRC 5 . 1 %

　 CNBM 8 . 9 %

　 U l t r aT ec h 9 . 3 %

　 S i a m

　C e m e n t 1 4%

　 Conc h 1 7%

　 FCFC 5 . 7 %

　 F PC 7 . 0 %

　 NY P 7 . 4 %

　 S ABI C 1 4%

　 L G

　Che m 1 9%

　O th ers 3 9%

　 V al e 1 9%

　 O th ers 3 1%

　F i g u r e

　6 :

　W e i g h t i n g

　o f

　Ma t e r i a l s

　se ct o r

　i n

　MS CI

　E M

　an d

　MS CI

　W o r l d

　( D M)

　1 6%

　 1 4%

　 1 2%

　 1 0%

　 8 %

　 6 %

　 4 %

　2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 M at e r i al s

　m akes

　 u p

　a

　l ar g er pr opor t i on

　 of

　 t he

　 M S CI

　 E M be nc hm a r k

　tha n

　 i t

　 doe s

　 of

　 t he M SC I

　 W o r l d

　 ( D M ) .

　 I n

　 b o t h

　 c as es , t h e

　w ei g h t i n g

　o f

　M at er i al s t r o u g h ed

　 i n

　ear l y

　2016,

　w h i c h c oi nc i de d

　 w i t h

　 t he

　 l o w

　 f or

　t he o ver al l

　 m a r k et .

　 Si n c e

　 t h en ,

　 t h e s ec t o r

　h as

　b een

　l ar g el y

　un ab l e

　t o r eb u i l d

　i t s

　i n d ex

　w ei g h t i n g

　i n ei t h er

　 EM

　 o r

　 D M ,

　 h o ve r i n g

　 at a r ound

　ha l f

　of

　i t s

　r e s pe c t i v e

　pos t - G F C

　p eaks .

　S our ce : M S C I , D at ast r ea m, U B S

　 F i g u r e

　7 :

　W e i g h t i n g

　o f

　i n d us t r i e s

　w i t h i n

　M S CI

　E M

　Ma t e r i a l s

　W i t h i n

　 t h e

　 EM

　 M a te ri a l s

　 s e c to r, M et al s

　&

　M i n i n g

　h as

　al w a ys

　b een ,

　1 6%

　 1 4%

　 1 2%

　 1 0%

　 8 %

　 6 %

　 4 %

　 2 %

　 0 %

　E M

　C onta in e r s

　& P a ck a g in g E M

　P a pe r & Fore s t

　P rod ucts E M

　C o ns t ru ction

　Mate ria ls

　E M

　C h e m ic a ls

　E M

　M e t a ls

　& Mi n in g an d

　s t i ll

　i s ,

　t h e

　d o m i nan t

　i n d u s t r y. H ow e v e r ,

　 t h e

　 unde r pe r for m a nc e o f

　t h e

　EM

　M et al s

　&

　M i n i n g

　nam es s i n c e

　 t h e

　 c r i s i s

　 h as

　 r ed u c ed

　t h e i ndus t r y " s

　 we i ght i ng

　 by

　 a r ound two - th i rd s .

　 O th e r

　 i n d u s tri e s w i t h i n

　t h e

　EM

　 M at er i al s

　 s p ac e h ave

　 l ar g el y

　m ai n t ai n e d

　t h ei r i n d ex

　w ei g h t i n g s .

　V al e,

　L G

　C h em i c al

　 an d

　A n h u i

　2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

　 S our ce :

　M SC I , D at a st r eam , U B S

　F i g u r e

　8 :

　L a r g e st E M

　Me t a l s

　&

　Mi n i n g ,

　C h e m i ca l s

　an d

　C o n st r u ct i o n

　M a t e r i a l s

　st o ck s

　Conc h

　Ce m e nt

　 r e p r e s e nt

　 a bout 20%

　o f

　t h e

　EM

　M et al s

　&

　M i n i n g , Che m i c a l s

　 and

　 C ons t r uc t i on M at e r i al s

　i n d u s t r i e s ,

　r es p e c t i vel y.

　EM

　M e t a l s

　& Minin g

　EM

　C h emi c al s

　EM

　Co ns tru c tio n Mate ria ls

　 0 %

　1 0%

　2 0%

　3 0%

　4 0%

　5 0%

　6 0%

　7 0%

　8 0%

　9 0%

　100 %

　 S our ce :

　M SC I , D at a st r eam , U B S . N o t e:

　W ei gh t

　o f

　L G

　C h em

　i s

　t h e

　su m o f

　i t s

　ord i n ar y

　a nd pref er en ce

　sh ar e s ; w ei gh t

　o f

　C on c h i s

　t h e

　su m o f

　its

　A- sh ar es

　a nd H - s h ar es . EM

　DM No rils k N ic k e l 7 . 9 %

　P O SC O 5 . 9 %

　Angl ogol d 5 . 5 %

　GF I 5 . 0 %

　Gr upo

　Me x i c o 3 . 7 %

　P ol y us 3 . 7 %

　C h i n a

　S tee l 3 . 6 %

　Im p lats 3 . 5 %

　S i ban ye 3 . 2 %

　T ai w a n

　Cem e n t 1 1%

　As i a n

　P a i nt s 4 . 6 %

　S a udi

　Arab

　F e r t 3 . 0 %

　S as o l ,

　2 . 9 % Y anbu

　Na t l

　P et r oc he m

　CE ME X

　L oc a l 8 . 0 %

　2 . 4 %

　 S oquim i c h

　 2 . 4 %

　As i a

　Ce m e nt 4 . 7 %

　S h r ee

　Cem e n t 3 . 7 %

　G r a s im In d us trie s 3 . 7 %

　F i g u r e

　9 :

　M SC I

　EM

　M at eri al s

　vs

　EM :

　12m

　f o r w a r d

　EPS g r o w t h

　 6 0%

　5 0%

　 4 0%

　 3 0%

　 2 0%

　 1 0%

　 0 %

　 -10 %

　 -20 %

　 8 6% il e

　 6 8% il e

　C o n s en s u s

　 exp ec t s

　 E M

　 M at e r i al s t o

　 pos t

　 33 %

　 E P S

　 growt h

　 i n

　 t he ne x t

　12

　months .

　W h i l e

　w e

　exp ec t 2021

　E M

　E P S

　f o r e c as t s

　t o

　b e r evi s e d

　 d o w n ,

　 i t

　 i s

　 i mp o rta n t

　 to not e

　 t ha t

　 s uc h

　 e xpe c t a t i ons

　 f or EM

　M a t er i al s

　ar e

　h i g h l y

　el evated i n

　a

　h i s t o r i c al c o n t ext

　–

　i t

　i s

　i n

　t h e t op

　quint i l e

　of

　t he

　l ong - te rm di s t r i but i on

　 o f

　 th e

　 12 - mont h fo r wa rd

　E P S

　g ro wth

　e s ti m a te s

　fo r t h e

　 s ec t o r .

　 A

　 s i g n i f i c an t l y

　00

　01

　02

　03

　04

　05

　06

　07

　08

　09

　10

　11

　12

　13

　14

　15

　16

　17

　18

　19

　20

　S our ce :

　IB ES , MSCI,

　Da ta s tr ea m, UB S

　s tr onge r

　pa c e

　o f

　e c onom i c r ec o ver y

　 i s

　 ne e de d

　 f or

　s uc h f o r ec a s t s

　t o

　c r ys t al l i s e,

　w e

　t h i n k.

　F i g u r e

　10 :

　MS CI

　E M

　Ma t e r i a l s

　2020 E

　E P S

　g r o w t h

　an d

　i t s

　su b - s e c to r

　d ri v ers

　 4 0%

　3 0%

　2 0%

　1 0%

　0 %

　-10 %

　-20 %

　-30 %

　-40 %

　7 0%

　6 0%

　5 0%

　4 0%

　3 0%

　2 0%

　1 0%

　0 %

　 I n

　 2020,

　 t h e

　 Go l d

　 an d

　 Pr ec i o u s M et al s

　 &

　 M i n er al s

　 s u b - i ndus t r i e s s t and

　out

　a s

　t he

　" oa s e s "

　of

　s t r ong gr ow t h

　a m i ds t

　s ha r p

　e a r ni ngs c o n t r ac t i o n

　exp ec t ed

　 t h i s

　year al m o s t

　ever yw h er e

　el s e

　w i t h i n t h e

　EM

　M at e r i al s

　s p ac e.

　C h em i c al s i s

　an o t h er

　exc ep t i o n ,

　w i t h

　a

　14% y / y

　c ons e nsus

　E P S

　gr ow th p r o j ec t i on.

　 S our ce :

　IB ES , MSCI,

　Da ta s tr ea m, UB S . N ote: Li g ht

　brown

　b a rs

　i n dic a te G IC S

　i nd us tri e s

　a nd ye l low

　b a rs

　indi ca t e G ICS

　s ub- in d us t rie s .

　F i g u r e

　11 :

　Y T D

　p e r f o r man ce

　o f

　k e y

　co mm o d i t y

　p r i ce s

　 6 0%

　5 0%

　4 0%

　3 0%

　2 0%

　1 0%

　0 %

　-10 %

　-20 %

　-30 %

　-40 %

　 R em ar kab l y,

　 t h e

　 p r i c es

　 o f

　 m o s t m a j or

　c ommodi t i e s

　 a r e

　 now

　 up Y TD .

　W e

　f i n d

　i t

　s u r p r i s i n g ,

　i f

　n o t al ar m i n g ,

　g i ven s t i ll - s u bp ar

　l evel s o f

　 ec o n o m i c

　 ac t i vi t y,

　 n ew

　 w aves of

　 Cov i d -19,

　 p o t en t i al l y

　 p eaki n g m o n et a r y

　an d

　f i s c al s t i mu l i ,

　t r ad e un c er t ai n t y

　a n d

　C h i n a" s

　t r an s i t i o n f r o m

　an

　i n ves t m en t -

　to

　a c ons um pt i on - d r i ven ec o n o m y.

　 S our ce :

　B l oom be rg, U BS

　MS CI

　E M

　MS CI

　E M

　Mate ria ls

　105 %

　 3 3%

　2020 E

　EPS

　gro w t h ( y / y )

　2019 ea rn i ng s -b a s e d w e i gh t

　( R H S )

　1 4%

　-1.0 %

　-6. 0%

　 -9.4 %

　-11 %

　-15 5%

　-24 3%

　-23 %

　-26 %

　 -26 %

　5 2%

　3 8%

　2 9%

　1 1%

　 8.3 %

　 6.7 %

　 4.1 %

　 4.1 %

　2.4 %

　-0. 9%

　-2.8 %

　-4.4 %

　-15 %

　-31 %

　 -32 %

　 Si l v er

　Go l d Iro n Ore

　P re c

　M e t

　& Minrl

　Go l d C h emi c al s

　P a lla d iu m Co ns tr

　Ma t

　H-Hu b E M

　M a t e ria ls

　Zi n c

　Meta ls

　& Min ing

　C opp e r N i c kel

　C opp e r L ead

　St e el

　P l a t i num A l um i num Alu m inium

　Div

　Me t

　& M ining

　Alu m ina

　Co nt

　& P kg The rm al

　C o al

　P pr & Fr s t

　P rod Oi l

　- WTI

　O il

　- B re nt

　F i g u r e

　12 :

　12 - m o n t h

　f o r w a r d

　P / E

　p r e m i um / d i sco un t

　v s

　MS CI

　E M :

　Ma j o r i n d u st r i e s

　w i t h i n

　MS CI

　E M

　Ma t e r i a l s

　MS CI

　E M

　Che m ica ls

　12m fwd

　P / E

　pr e m iu m/d is c ou nt

　to

　E M

　 A v er ag e

　( C h emi c al s )

　MS CI

　E M

　Con s tru ction

　Mate ria l s

　12m fw d P / E

　p re m iu m/ dis co un t

　to

　E M

　G i ven

　 i t s

　s u p er i o r

　ear n i n g s o u t l oo k,

　E M

　C h em i c a l s

　ar e t r ad i n g

　 at

　t h e

　 h i g h es t

　 P/E val u at i o n

　 p r em i um

　 vs

　 M SC I

　 EM

　100 %

　 8 0%

　 6 0%

　 4 0%

　 2 0%

　 0 %

　 -20 %

　 -40 %

　Avera ge

　( Con s tru ct ion

　M a te ria ls)

　MS CI

　E M

　Meta ls

　& Minin g 12m fwd

　P / E

　pr e m iu m/ dis c oun t

　to

　E M

　 Avera ge

　( Meta ls

　& Min in g)

　 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 s i n c e

　 t h e

　 G F C .

　 I n

　 c o n t r as t ,

　 EM M et a l s

　&

　M i ni ng

　and

　Cons t r uc t i on M at e r i al s

　a r e

　h o ver i n g

　ar o un d th e

　wi d e s t

　p o s t - G F C

　P/E

　di s c ount s vs

　t h e

　EM

　b e n c h m ar k.

　S our ce :

　M SC I , D at a st r eam , U B S

　 F i g u r e

　13 :

　T r a ili n g

　P / B V

　p r e m i um / d isc o un t

　v s

　MS CI

　E M :

　Ma j o r

　i n d u st r i e s

　w i t h i n M SC I

　EM

　M at eri al s

　6 0%

　 4 0%

　 2 0%

　 0 %

　 -20 %

　 -40 %

　 -60 %

　09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

　 S our ce :

　M SC I , D at a st r eam , U B S

　F i g u r e

　14 :

　M SC I

　EM

　M at eri a l s

　12m

　t r ai li n g

　EPS l ev el

　vs

　B l oo m b er g

　C o mm o d i t y I n d e x

　A

　 P / BV

　 va l ua t i on

　 c ompa r i s on r eveal s

　 a

　 d i ff e r en t

　 p i c t u r e

　 t h an t h e

　o n e

　b as ed o n

　P/ Es

　ab o ve.

　O f th e

　th re e

　ma j o r

　i n d u s tri e s

　wi th i n EM

　 M at e r i al s ,

　 C h em i c al s

　 app ear th e

　 l eas t

　d i s c o un t ed

　vs

　 M SC I

　 EM ba s e d

　on

　P / B V ,

　but

　t hi s

　c o m pa r e s w i t h

　a

　h i s t o r i c al aver ag e

　p r em i um of

　8 . 1 % .

　E M

　Cons t r uc t i on M at e r i al s

　t r ad e

　at an

　o n l y

　s l i g h t l y w i de r

　t han

　av e r a ge

　P / BV

　di s c ount t o

　t h e

　b r o ad

　EM

　I n d ex ,

　w h i l e M et a l s

　 &

　 M i ni ng" s

　 P / BV

　 di s c ount i s

　a ct u al l y

　s m al ler

　t h an

　ave r ag e.

　EM

　 M at e r i al s "

　 12 - mo n th

　tra i l i n g EPS

　 h as

　 r et r eat ed

　71%

　 f r o m

　 i t s

　60

　50

　40

　30

　20

　10

　0

　-10

　 00

　 01

　 02

　 03

　 04

　 05

　 06

　 07

　 08

　 09

　 10

　 11

　 12

　 13

　 14

　 15

　 16

　 17

　 18

　 19

　 20 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 al l - t i m e

　p eak .

　The

　2011 - 16

　s ec t o r ear n i n g s

　d ec l i n e

　c o i n c i d ed w i t h

　a pe r s i s te nt

　 dow nt re nd

　i n c omm odi t y

　 pr i c e s .

　 T he s ubs e quent

　re bound

　 i n

　 EPS

　 t oo k p l ac e

　ag ai n s t

　a

　b ac kg r o un d

　o f l ar g el y

　s t al l i n g

　c o mm o d i t y

　p r i c es . I t

　i s

　n o w

　b ei n g

　r ever s ed ,

　an d

　w e e xpe c t

　 t hi s

　 tr e nd

　 t o

　 c ontinue

　i n t he

　c om i ng

　mont hs .

　S our ce :

　M SC I , D at a st r eam , B l oomb er g, U B S

　M SC I

　E M

　C h emi c al s

　P/ B V

　pr emi um/d i sc oun t

　t o EM

　 A v er ag e

　( C h emi c al s )

　MS CI

　E M

　Con s tru ction

　Mate ria l s

　P / B V

　pr e m ium / dis c oun t

　to

　E M

　 Avera ge

　( Con s tru ct ion

　M a te ria ls)

　MS CI

　E M

　Meta ls

　& Minin g P / B V

　p re m iu m/ dis co un t

　to

　E M

　 Avera ge

　( Meta ls

　& Min in g)

　B l oom be rg C ommod i t y

　I nd ex

　( R H S )

　MS CI

　E M

　Mate ria ls

　12m tra iling

　EPS

　- 7 1%

　C o rre l:

　62 %

　F i g u r e

　15 :

　C h i n a" s

　N ew

　TSF

　ex

　eq u i t y

　vs

　EM

　M at eri al s

　 MS CI

　E M

　Mate ria ls

　In de x

　800

　 700

　600

　500

　400

　300

　200

　S our ce :

　M a crob ond, M S CI , Da ta s tr ea m, UB S

　F i g u r e

　16 :

　Mo b ili t y

　t r e n d s

　i n

　ma j o r

　E M

　an d

　D M

　ma r k e t s

　 T ai w an

　C urr e nt

　%

　c ha ng e

　f rom b a s e li n e

　( 7- da y

　ave r a g e )

　C h i na " s

　cr e d i t

　e x pan si o n

　and

　a w ea ke r

　U SD

　h ave

　 h el p ed

　 EM

　55 C yc l i c al s ,

　s u c h

　as

　M at e r i al s

　s t o c ks .

　50 H i s t o r i c al l y,

　t h e

　i m p ac t

　o f

　t h e

　45 f o r m er

　 f ac t o r

　 l as t ed

　f o r

　 s ever al 40 m o n t hs ,

　as

　evi d en c ed

　 b y

　t h e

　35 c o rr el a t i o n

　 b et w een

　 Chi na " s

　 ne w

　30 t o t al

　s o c i al

　f i nan c i n g

　 ex

　 eq u i t y

　25 an d

　t h e

　E M

　M a te r i al s

　I n d ex

　20 m axi m i s i n g

　 w i t h

　 a

　 s eve n - mo n th 15 l ag .

　 Th i s

　 t i m e,

　 h o w ever ,

　 w e

　 d o

　10

　not

　e xpe c t

　thi s

　te m pl a te

　t o

　hol d, as

　 w e

　 b el i ev e

　 al l

　 t ai l w i n d s

　 h ave al r ead y

　b een

　p r i c ed as

　i f

　t h ey ar e s et

　 t o

　 pe r s i s t

　 s i gni f i c an t l y

　 l o n g er t h an

　w e

　t h i n k t h ey w i ll .

　M o b i l i t y

　i n

　b o t h

　EM

　an d

　D M r emai n s

　 20 - 25%

　 b el o w

　 t h e

　 p r e -

　- 7

　C o vi d - 19

　n o r m al .

　W h i l e

　M SC I -

　Rus s i a

　C z e ch H ung a r y N ew

　Z ea l an d

　P oland S outh

　K or e a

　Tu r key T h ai l an d No rwa y G e rma ny

　It a ly Sw e d en E gy pt F i nl and J apan F r an ce EM

　Ma l ay si a I s r a el B r a z il P or t uga l I ndones i a

　%

　c ha ng e

　f rom ba s e li ne

　a s

　o f

　3 0t h J un e

　2020 ( 7-d ay

　ave r a g e )

　 - 14

　- 15

　- 15

　- 16

　- 16

　- 18

　- 18

　- 18

　- 19

　- 19

　- 20

　- 20

　- 20

　- 21

　- 21

　- 21

　- 8

　- 8

　- 8

　- 9

　- 10

　- 10

　w ei g h t ed

　 a ver ag e

　s e r i e s

　h ave s how n

　 some

　 i m pr ov e ment

　i n r ec en t

　 w eek s ,

　 i t

　 h as

　 b e en

　 ver y s m al l

　( s ee

　t h e

　n ex t

　c h ar t o ver l eaf ) ,

　an d

　m ay

　e nd

　u p

　be i ng r ever s ed –

　16

　out

　of

　39

　e c onom i e s on

　 t he

　 c ha r t

　 on

　 t he

　 l e f t ,

　 l e d

　 by H ong

　 K ong

　 and

　 A us t r a l i a ,

　 ha v e s een

　 t h ei r

　 aver ag e

　m o b i l i t y d et er i o r a te

　s i n c e

　en d

　J un e.

　DM

　U n i t ed St at es N e the r l ands

　S p ai n Ca nada Ir e la n d S i ng a por e

　 - 28

　- 24

　- 24

　- 26

　- 26

　- 28

　- 28

　A us tra l i a U ni t e d

　K i ngdom

　H ong

　K ong

　M exi c o S outh

　A f r i c a

　I ndi a A r ge nt i na

　Per u

　 Chi l e Col om bi a P hi l i ppine s

　 - 55

　- 49

　- 50

　- 50

　 - 42

　- 40

　- 30

　- 32

　- 33

　- 34

　- 35

　-70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 S our ce :

　U B S

　Ev i d en ce

　L ab , U B S.

　> A cce ss

　D at as et. N o t e:

　(1 )

　A v er ag e

　mob ili t y

　i s

　t h e

　si mp l e

　av er ag e

　o f

　t h e p er c en t ag e

　c h an g e

　f rom t h e

　b a sel i n e

　i n t h e

　mob ili t y

　o f

　ret ai l

　an d r ec r e at i on, t r a n si t

　st at i on s

　an d w orkp l ac es . (2 ) D M

　an d EM

　av er a g e s

　ar e

　M SC I

　Wor l d a nd M SC I

　E M

　ex - C h i n a

　m arke t - ca p- w ei gh t ed

　av er ag es , r espec t i v el y . (3 ) L a t e s t

　d a t a

　a s

　of

　11 Augu s t

　2020. Jul-0 8 Jul-0 9 Jul-1 0 Jul-1 1 Jul-1 2 Jul-1 3 Jul-1 4 Jul-1 5 Jul-1 6 Jul-1 7 Jul-1 8 Jul-1 9 Jul-2 0 N ew T SF

　ex

　eq u i t y

　( 3 mma ) /qu a r t e r l y

　GD P

　( R H S,

　ad v an c ed

　7 mon t h s )

　C o rre l:

　47 %

　F i g u r e

　17 :

　E M

　v s

　D M

　7 - d ay

　m o v i n g

　a v e r a g e

　m o b ili t y

　d e v i a t i o ns

　f r o m

　n o r ma l

　 1 0%

　 0 %

　 -10 %

　 -20 %

　 -30 %

　 -40 %

　 -50 %

　 -60 %

　15- F e b 7-Mar 28- M a r 18-Apr 9-Ma y

　30- M ay

　20- J un 11- J u l

　1-Aug The

　r ec o ver y

　i n

　aver ag e

　m o b i l i t y h a s

　 l ar g el y

　 s t al l ed

　i n

　 b ot h

　 D M an d

　 EM ,

　 20 - 25%

　 b el o w

　 t h e

　 p r e - C o vi d - 19

　 l ev el s .

　 Th i s

　 c o u l d

　 s i g n al th a t

　fu rthe r

　mob i l i ty

　 g a i n s r eq u i r e

　 an

　 ef f ec t i ve

　vac c i n e, w h i c h

　 i s

　 un l i kel y

　 t o

　 b e

　 b r o ad l y avai l ab l e

　 b ef o r e

　 t h e

　 c o l d

　 s eas o n i n

　t he

　N or t he r n

　H e m i s phe re .

　T ha t s ai d ,

　n ear - te r m

　ri s k s

　to

　t h e

　g l o b al mobi l i t y

　 t r e n ds

　 c oul d

　 be

　on

　 t he dow ns i de .

　S our ce :

　U B S

　Ev i d en ce

　L ab , U B S.

　> A cce ss

　D at as et. Not e : ( 1 )

　ave ra g e

　mo bility

　i s

　t h e

　si mp l e

　av er ag e

　o f

　t h e p er c en t ag e

　c h an g e

　f rom t h e

　b a sel i n e

　i n t h e

　mob ili t y

　o f

　ret ai l

　an d r ec r e at i on, t r a n si t

　st at i on s

　an d w orkp l ac es . (2 ) D M

　an d EM

　av er a g e s

　ar e

　M SC I

　Wor l d a nd M SC I

　E M

　ex - C h i n a

　m arke t - ca p- w ei gh t ed

　av er ag es , r espec t i v el y . (3 ) L at est

　d a t a

　a s

　o f

　11 Augu s t

　2020.

　F i g u r e

　18 :

　A m o n g

　C h i n e se

　r e sp o n d e n t s

　w h o

　i n t e n d

　t o

　pu r ch a se

　v e h i cl e s: I n t e n t i o n

　t o

　pu r ch a se

　a ll - el ec t r i c

　veh i c l e

　o r

　BEV

　( b at t er y

　el ec t r i c

　veh i c le)

　V e ry

　l ik e l y

　S om e wh a t

　lik e l y

　No t

　s u re

　ye t

　S om e wh a t

　un lik e ly

　V e r y

　un lik e ly

　S our ce :

　U B S

　Ev i d en ce

　L ab . > A cce ss

　D at as et

　 3 8%

　3 8%

　 T he

　 popul a r i t y...